2007年的各基本金属价格出现分化ღ✿✿★◈，镍ღ✿✿★◈、锌ღ✿✿★◈、铝略有下滑ღ✿✿★◈，铅ღ✿✿★◈、锡ღ✿✿★◈、铜上涨ღ✿✿★◈，但目前的金属价格仍远高于历史水平ღ✿✿★◈，行业整体依然位于景气周期ღ✿✿★◈。从历史看ღ✿✿★◈，金属周期一般与经济周期运行同步18新利官网ღ✿✿★◈，金属行业景气下降往往起源于全球经济的景气下降ღ✿✿★◈。从我们前文的分析看ღ✿✿★◈，2008年中国及其它新兴经济体的快速增长大大弥补西方经济放缓的影响ღ✿✿★◈，全球经济增长依然良好ღ✿✿★◈，流动性依然充裕ღ✿✿★◈，因此我们判断金属价格整体维持高位ღ✿✿★◈，但波动加剧ღ✿✿★◈，且由于各金属供需的差异ღ✿✿★◈，价格继续分化ღ✿✿★◈。我们对未来的铜ღ✿✿★◈、锡ღ✿✿★◈、黄金和铝价较看好ღ✿✿★◈。

　　2007年国际铝市显现高供给ღ✿✿★◈、高需求的特征ღ✿✿★◈，基本实现供需平衡ღ✿✿★◈。国际铝价表现平稳ღ✿✿★◈，国内铝价是由于出口退税政策调整后从10月份后下跌了约10%ღ✿✿★◈，我们认为出口政策的实施会改变国内外铝价的比价关系和促使相关产业继续向国内转移ღ✿✿★◈，对全球的铝需求影响有限ღ✿✿★◈。另外ღ✿✿★◈，LME远期铝合约价格的高企说明市场对于未来铝前景的看好ღ✿✿★◈。

　　我们预计2007年全球铝需求增速达10.8%ღ✿✿★◈，其中中国的增速有望达到37%ღ✿✿★◈。需求的超预期是使得铝价表现超出大家预期的关键ღ✿✿★◈。有专业机构预测未来15年铝需求复合增长率有望达到5%ღ✿✿★◈，我们认为铝的优良特性和价格优势使得未来全球的铝需求在所有金属中最被看好ღ✿✿★◈，我们预测2008年中国铝需求增速达23.58%ღ✿✿★◈，全球铝需求增速为9.66%ღ✿✿★◈。

　　2007年氧化铝价格的下降使得电解铝的供给实现高增速ღ✿✿★◈，我们预计2007年全球铝产量增长约433万吨ღ✿✿★◈，增速达到12.75%ღ✿✿★◈，其中中国增产325万吨ღ✿✿★◈，增速达35%ღ✿✿★◈。但随着中国政府对于高耗能产业的打击和氧化铝价格的重新紧张ღ✿✿★◈，不具有成本优势的电解铝厂利润空间被大大压缩ღ✿✿★◈，从2008年开始中国电解铝产量增长开始放缓ღ✿✿★◈，我们预测2008ღ✿✿★◈、2009年中国电解铝产量增速为21.8%和11.4%ღ✿✿★◈。

　　俄铝并购乌拉尔铝业疯狂新婚夜ღ✿✿★◈、力拓并购加铝等事件对行业影响深远ღ✿✿★◈，代表了行业发展的趋势ღ✿✿★◈，行业整合使得电解铝ღ✿✿★◈、氧化铝的供给集中度越来越高ღ✿✿★◈，铝土矿ღ✿✿★◈、能源也将被少数企业控制ღ✿✿★◈，未来的铝行业将发展得更有序更健康ღ✿✿★◈。中国政府不断提高铝行业的进入门槛ღ✿✿★◈、推动行业整合ღ✿✿★◈，就是为了顺应行业发展趋势ღ✿✿★◈。我们认为铝行业有望告别无序过渡扩张的时期ღ✿✿★◈，进入一个平稳健康发展的阶段ღ✿✿★◈。

　　2007年年初氧化铝的现货价格就迅速恢复到3500元/吨18新利官网ღ✿✿★◈，此后一直稳定在3500-4000元/吨范围内ღ✿✿★◈，近期连续两次上调到4200元/吨ღ✿✿★◈。这说明虽然氧化铝的产能仍然过剩ღ✿✿★◈，但是下游电解铝产量的超预期和上游铝土矿的紧缺制约了氧化铝产能的释放ღ✿✿★◈。我们认为2009年前全球氧化铝过剩状况仍难以改变ღ✿✿★◈，只是数量很小ღ✿✿★◈，考虑到氧化铝行业集中度高且不断上升的成本ღ✿✿★◈，我们预计氧化铝的现货价格将很难大幅走低ღ✿✿★◈。

　　差别电价取消使得电解铝企业的生产成本进一步上升ღ✿✿★◈，电解铝生产的其他辅料价格也出现大幅上涨ღ✿✿★◈，如果完全外购辅料的高成本电解铝企业已感受到了压力ღ✿✿★◈。从图35看出ღ✿✿★◈，与其他金属相比ღ✿✿★◈，铝的生产成本与价格差最小ღ✿✿★◈，尤其是不拥有矿石资源的高成本电解铝企业在目前低于18000的铝价下ღ✿✿★◈，营业利润率只有5%左右ღ✿✿★◈，一旦铝价继续下跌7%(约1100元)ღ✿✿★◈，将可能促使部分高成本电解铝产能的退出疯狂新婚夜ღ✿✿★◈，我们认为目前的电解铝价具有高安全边际疯狂新婚夜ღ✿✿★◈。我们的预测表明从2009年开始全球铝供求又可能紧张起来ღ✿✿★◈，所以铝价下行的可能性很小ღ✿✿★◈，但我们同时认为如果铝价大幅走高势必刺激大量国外电解铝产能ღ✿✿★◈，所以铝价大幅走高的可能性也不大18新利官网ღ✿✿★◈，我们预测2008年铝均价为19000元/吨ღ✿✿★◈。

　　2007年前9个月全球铜市仍然维持短缺状态ღ✿✿★◈，主要原因在于铜矿供应的大大低于预期疯狂新婚夜ღ✿✿★◈，这一数字在2007年近70万吨ღ✿✿★◈，甚至远大于全球市场的供需缺口ღ✿✿★◈。我们预计2008年铜矿损失为60万吨ღ✿✿★◈；另一方面ღ✿✿★◈，最新签订的铜冶炼加工费只有46/4.6ღ✿✿★◈，这可能导致冶炼商的减产使铜产量损失加大ღ✿✿★◈。

　　2008年预计的新增铜矿产能仍以扩产矿为主ღ✿✿★◈，新建铜矿贡献里量很少ღ✿✿★◈，全年新增铜精矿约110.8万吨金属铜ღ✿✿★◈，根据我们的供需预测全球铜市2008年基本平衡ღ✿✿★◈，2009年受扩产矿增速放缓影响ღ✿✿★◈，可能重新陷入短缺状态ღ✿✿★◈。

　　2007年锌供给大幅改善ღ✿✿★◈，经过几年的牛市18新利官网ღ✿✿★◈，投入到锌生产中的资本开始产生效应ღ✿✿★◈，我们预计2007年全年锌精矿供给增速高达9.3%ღ✿✿★◈，锌冶炼产量增速约8%ღ✿✿★◈，锌供给远高于铜的原因之一是锌供应的损失远小于铜ღ✿✿★◈，这跟锌行业供给集中度较低有关ღ✿✿★◈。我们判断2007ღ✿✿★◈、2008年将是锌矿扩产产能的释放高峰期ღ✿✿★◈，2008年锌市场过剩的数量扩大ღ✿✿★◈，过剩数量约占全球锌消费的4.5%18新利官网ღ✿✿★◈，但2009年新增锌矿产量以新工程投产为主ღ✿✿★◈，增速恢复到低水平ღ✿✿★◈。

　　黄金价格在2007年三季度开始走高ღ✿✿★◈，次级债危机引发全球金融体系不稳定与美联储降息等事件只是导火索ღ✿✿★◈，根本上仍是国际货币体系的不稳定引发对黄金的投资需求不断扩大ღ✿✿★◈。我们仍然判断目前的黄金价格是由其货币属性主导ღ✿✿★◈，黄金价格与美元指数ღ✿✿★◈、通货膨胀率ღ✿✿★◈、国际政治形势等密切相关ღ✿✿★◈，在这些因素改变前ღ✿✿★◈，黄金的价格趋势不应发生改变ღ✿✿★◈。我们认为中国政府外汇储备中黄金比例过低ღ✿✿★◈，目前只有1%左右ღ✿✿★◈，全球平均水平在9%左右ღ✿✿★◈，如果达到3%的水平ღ✿✿★◈，黄金需求将增加1300吨左右ღ✿✿★◈，这是我们看好黄金价格的另一个重要原因ღ✿✿★◈；但同时一个央行政策的改变都可能短期改变黄金市场的供需状况ღ✿✿★◈，黄金价格在到达高位后波动将加剧ღ✿✿★◈。

　　镍价从高位暴跌反映了镍价高企后不锈钢产量的大幅削减ღ✿✿★◈，主要体现在不锈钢订单的减少和不锈钢含镍等级的削减ღ✿✿★◈，这也说明了镍的需求价格弹性较大ღ✿✿★◈。我们预计2007年镍市小幅过剩ღ✿✿★◈，2008年镍过剩量减少ღ✿✿★◈；同时我们认为镍厂商集中度高且受镍铁生产成本的支撑ღ✿✿★◈，镍价继续走低的可能性很低ღ✿✿★◈，预计2008年国内镍均价为250000元/吨ღ✿✿★◈。

　　国内锡价由于取消部分企业福利退税后目前涨至15万/吨ღ✿✿★◈，远高于国际价格涨幅ღ✿✿★◈，刺激9月后锡进口量大增18新利官网ღ✿✿★◈，但目前国内锡价未出现明显回落ღ✿✿★◈，说明现货需求旺盛ღ✿✿★◈。我们认为未来锡行业受环保标准ღ✿✿★◈、政策等影响有可能需求超预期ღ✿✿★◈，在印尼的出口政策没有大变化的情况下疯狂新婚夜ღ✿✿★◈，锡价向上趋势没有改变ღ✿✿★◈。

　　2007年11月ღ✿✿★◈，国际矿业巨头必和必拓(BHP)发起对另一矿业巨头力拓(RIO)的收购,收购金额高达1500亿美金ღ✿✿★◈；此前力拓和美铝都发起对加拿大铝业的收购ღ✿✿★◈，最后力拓胜出ღ✿✿★◈；2006年四季度美国自由港公司以259亿美元收购费尔普斯道奇ღ✿✿★◈。这三起收购都是国际矿业巨头之间的收购ღ✿✿★◈，对整个行业的发展具有深远的影响ღ✿✿★◈。

　　一般认为行业低谷时进行并购成本较低ღ✿✿★◈，但目前这种思想正在发生改变ღ✿✿★◈。由于长时间的金属牛市使得矿业公司积累了足够多的资本ღ✿✿★◈，资源价值的重估使得大家对于资源的渴望达到了极致ღ✿✿★◈，并购后的企业行业地位更强ღ✿✿★◈、更具有资源扩张的能力ღ✿✿★◈、整合后的成本更低都是这些并购产生的原因ღ✿✿★◈。从行业发展角度考虑18新利官网ღ✿✿★◈，在一个技术发展较为成熟ღ✿✿★◈、资本密集型的行业里ღ✿✿★◈，整合是的确更能促进行业发展ღ✿✿★◈。受以上因素的驱动ღ✿✿★◈，我们认为未来一年国际矿业并购将加剧ღ✿✿★◈，全球有色金属行业的集中度将继续提高ღ✿✿★◈，并且推动国内有色行业的整合ღ✿✿★◈。

　　在国外矿业整合的大背景下ღ✿✿★◈，国内公司整合的欲望同样强烈ღ✿✿★◈，资源多元化ღ✿✿★◈、产业一体化的大型综合类矿业公司是发展的目标ღ✿✿★◈，中国铝业整合国内电解铝行业使得自身由氧化铝企业转型为综合铝制品生产商就是一个成功案例ღ✿✿★◈；另一方面ღ✿✿★◈，国家认识到行业集中更有利于我国有色金属行业发展ღ✿✿★◈，参与国际竞争ღ✿✿★◈，打造少数具有国际竞争力的的有色金属企业是政府目标ღ✿✿★◈。

　　随着中铝集团增资云铜集团模式出台后ღ✿✿★◈，中冶集团控股葫芦岛有色集团ღ✿✿★◈、五矿集团有望取得关铝集团控制权ღ✿✿★◈、江铜和五矿的战略合作都浮出水面ღ✿✿★◈，我们认为由于央企较强的专业素质并且受到政府的扶持ღ✿✿★◈，将成为国内有色行业整合的主导力量ღ✿✿★◈。整合将使得优质资产集中疯狂新婚夜ღ✿✿★◈，企业抗风险能力增强疯狂新婚夜ღ✿✿★◈，未来发展潜力扩大ღ✿✿★◈，竞争优势突出ღ✿✿★◈。

　　由于国内资源有限ღ✿✿★◈，具备实力的国内有色金属企业选择海外扩张作为企业未来发展的重要增长点ღ✿✿★◈。中国铝业的海外铝土矿开发ღ✿✿★◈、江西铜业的阿富汗ღ✿✿★◈、加拿大铜矿收购等项目都大大拓宽了他们未来的发展空间ღ✿✿★◈，我们认为更多的优秀企业会采取海外资源扩张的模式来实现自身的价值成长ღ✿✿★◈。

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